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西投战略观察||证券市场综述

发布日期:2019/3/20

             2019A股市场行情演绎至今,超出了多数人的预期,从近期的涨幅来看,20191月至3月,全球股市中,道琼斯指数上涨11.01%,纳斯达克指数上涨13.52%,日经指数上涨10.43%,德国DAX指数上涨9.06%,巴黎CAC指数上涨10.78%,恒生指数上涨10.79%,日经225指数6.85%。而A股市场中,上证指数涨幅已达到17.93%,创业板更是达到了22.80%,已经远远高于全球主要经济体股市的表现,在经济数据还为出现拐点的情况下,可以看出目前行情已经不是简单的“估值低”、“流动性好”能够解释得了的,因此,需要从技术和基本面两个方面进行解读。

一、技术看市

近期A股运行综述

2019年开年,A股?#26377;?span lang="EN-US">2018年的弱势再度下探,略创新低,之后走势出现逆转。1月份除了创业板指弱势震荡,其它指数均呈现止跌回升,回升由上证50指数引领;2月份春节过后,市场继续回升,成交温和放大,2月底成交突然大增,指数上行加速,创业板指后来居上。A股呈现放量急升,市场氛围迅速狂热,牛市声音唱响。2月份,沪深两市日均成交5895亿元,其中22526两日,日成交超过亿元。228日两融余额8046亿元,较21日春节前最后一个交易日7169亿元,增加877亿元。

从分类指数来看:2月份呈现普涨,与1?#30053;?#34892;不同的是风格出现转换。1月份的上涨主要由上证50指数、HS300指数引领,而2月份的上涨转为创业板指引领。由于创业板指之前下跌时间长、幅度大,其上涨更容易得到市场呼应。

1:分类指数涨跌幅

资料来源:Wind

急升放量后,提防大波动

长期看,20191月份指数?#25307;?#38451;,2月份收大阳,3月初继续上涨最终能否收阳不确定。2月份这根阳线的幅度接近14%,历史上出现类似的阳线力度也不少见,但均集中在牛市上涨中,?#28909;?span lang="EN-US">2006-2007年、2009年、2015年;但在指数?#20013;?#22238;落之后低位出现月度大阳线并不多,在201212月、20163月出现过。

技术指标方面,RSI直接由低位拉升至50以上,历史上类似的情况在2009年初,一般来讲指标超跌之后,随着指数的震荡会出现弱势区修复,然后再进入强势区,这一次类似2009年初的资金快速入场拉升,缺少了修复过程,因此后市可能会出现大幅波动进行弥补;MACD运行的情况类似于2012-2014年、2004-2005年。

从时间周期来看,201810月份2449点,20191月初2440点,按照上证指数已有的周期规律,201810月、20196月均有可能是低点时间窗,而20191月不是,由于2440点与2449点几无差别,因此当前的上涨应该是从201810月开?#25216;?#31639;,若此按?#25112;?#24910;的测算,会有3-5个月的回升,对应时间为20191-3月,目前已经进入3月份,有可能这一波回升临近结束,当然如果乐观测算也可以延长几个月,考虑到20196月份还有个低点时间窗,因此当前的回升先按?#25112;?#24910;测算。

中期看,2019年开年,指数下探新低2440点之后一路回升,至2月底,已经连续8周收阳。从历史上看,几乎是阶段最强的上涨?#20013;?#26102;间,因此需要提防跟随其后的大幅波动。

2019年初低点2440点至37日最新高点3129点,上涨689点,低点回升28%。对于这种急升放量,阶段高点的位置很?#38597;?#26029;。2018年初高点35872019年初低点2440点,回落1147点,比例法反弹0.3820.50.618对应的位置为288030153150,最新高点已经十分接近0.618位置,需要提防上涨止步。

技术指标方面,RSI高达88.54,?#29616;?#36229;买,历史上如此高的超买出现在2014底至20155月间,再往前是20098月,2006年底至2007年,当前这次在2个月的时间指标就到达如此的高度,提示短期风险很高。MACD红柱增长呈加速,黄白两线金叉且向上发散,显示短期很强的上涨势头,但由于2018年全年的下跌,指标跌落零线之下较远,直接回升零线之?#31995;?#22810;头市场?#35759;?#24456;大,只有在2009年出现过,否则需要时间先向零线靠拢,然后站上,因此当前这次快速拉升之后,需要一些时间靠拢,除非再度出现2009年的情况,而当时是与信贷大幅放宽相关。

综合判断,虽然当前市场火爆,但是仍需要保持理性?#21019;?span lang="EN-US">

二、基本面分析

?#23548;?#22686;速下滑较为明显

截至201933日,A股共有1700多家公司公布了2018年的?#23548;?#24555;报。其中,主板仅有160多家公司公布了?#23548;?#39044;告,?#24613;?#20165;10%;而?#34892;?#26495;共有893家公司公布?#23548;?#39044;告,?#24613;?#20026;96.5%;创业板有724家公司公布?#23548;?#39044;告,?#24613;?#20026;97%。总体上看,当前?#23548;?#24555;报已经能够比较准确地?#20174;持行?#21019;2018年的?#23548;?#24773;况了。

2018A股的?#23548;?#36208;势呈?#33267;?#22823;特点:其一是各板块?#23548;?#24635;体下行,但是?#34892;?#26495;和创业板?#23548;?#19979;行特别明显;其二是?#34892;?#21019;的营收增长与利润增长出?#33267;?#21313;?#32622;?#26174;的背离。

从目前公布的?#23548;?#24555;报情况来看,A股总体增速较此前的?#23548;?#39044;告进一步下滑。当前公布的情况看,A股的归母净利润总和比2017年同期下降8.9%,较此前的?#23548;?#39044;告下滑了1个百分点。其中,?#34892;?#26495;归母净利润为2150亿元,较2017年同期下滑26.2%,较此前的?#23548;?#39044;告大幅下降了10个百分点;创业板归母净利润仅有412.6亿元,较2017年同期下降55.6%,较此前?#23548;?#39044;告的增速也下降了8个百分点。

分行业来看,?#34892;?#21019;各个行业利润增速是跌多涨少。?#34892;?#26495;26个行业中,2018年归母净利润增速为正的仅有8个行业。创业板情况更加糟糕,在16个行业中,仅有医药、轻工制造两个行业?#23548;?#20986;现正增长,其余14个行业?#23548;?#37117;呈现大幅度负增长态势。

地产、基建挤压民企制造业的信贷融资尚未改变

从近几年银行对各行业的放贷情况来看,过去“基建+地产”的经济模式对制造业融资形成了挤压。将近几年贷款增速按行业贡献度进行分拆,可以发现,近几年来,基础建设贷款对全?#30475;?#27454;增速的贡献逐渐提升,2017 年?#28304;?#27454;增速的拉动作用达到 3.2%。房地产及建筑业贷款贡献虽有小幅的下降,但在2017年?#28304;?#27454;增速的拉动作用仍有0.9个百分点。

与之相反的是,制造业公司的贷款对全?#30475;?#27454;增速的拉动作用在2014年大幅下降,2011年至2013年间,制造业年均拉动增速3%左右,而2014年后,制造业贷款年均拉动增速降至0.3%2017年更是几乎没有增长。从贷款增速来看,制造业的贷款增速在2014年快速下降,至2017年增速已经降至0左右。不难发现,当前“基建+地产”模式短期内难以改变,实业?#26031;?#20173;需要走很长的路。

2:制造业贷款增速近几年来受到明显的挤压

资料来源:Wind

 

此外,中国家庭资产配置中房产占据大头。通过对比中、美两国家庭资产配?#20204;?#20917;,可以明显?#30446;?#20986;房产在我国家庭资产中拥有核心地位,?#24613;?#39640;达78%,而同期美国家庭对应数据仅为38%,中国家庭对房产的过高青睐大大挤压了金融资产的配置。而这种居民资产重配地产转变也需要长期来改变。


 

3:制造业贷款增速2014年呈现快速下降

 

资料来源:Wind

三、否极则泰来,月满则会亏

此次证券市场的大幅上涨,不论是?#27597;?#39044;期、?#23548;?#21521;好、经济回稳还是流动性缓解,都很难解释这次行情出?#33267;?#21453;转,更多可能是资金面推动影响而来,类似于2015年?#20064;?#24180;的行情,而当前配资市场业务已经开始大量出现,配资公司可提供杠杆选择为1-10倍,也与2015年暴跌前景象类似。若A股出现调整,则不排除有大的波动,且是大概率事件。

同时,需要注意的是市场风险偏好的快速上升,金融市场的风险偏好在经历了2018年的调整之后已经处于上升趋势中,对于投资机构而言,股市、高收益债券等风险资产的估值水平已经达到得到修复,甚至逐步出?#33267;?#39640;估(如《财险龙头,但A股显著高估》?#30446;?#31354;报告),与经济增速放缓形成反差和背离,中长期看,未来不排除向下调整?#30446;?#38388;,一旦风险偏好较快波动或较大逆转,那么就会引发金融市场全面深度调整。因此,对于机构而言,风险偏好较高,则需要规避股权类(证券市场)的风险,选择固定收益类的投资项目。

 

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